アルファパーチェス Research Memo：アスクルの影響はあるが成長ストーリーに変化なし

*11:35JST アルファパーチェス Research Memo：アスクルの影響はあるが成長ストーリーに変化なし 設備・機械の修理用備品やオフィス備品などの間接材購買プラットフォーム「APMRO」を運営するMRO事業と商業施設のメンテナンスなどを行うFM事業を展開しているアルファパーチェス<7115>は11月13日、2025年12月期第3四半期決算を発表している。売上高は前年同期比6.1%増の42,822百万円、営業利益は同22.6%増の1,033百万円と好調だが、親会社でありかつ取引先となるアスクル<2678>の出荷および仕入停止を受けて、通期利益予想を売上高で事前予想比4%、営業利益で同0.7%下方修正している。

「無限カタログ」の推奨品への自動置き換え機能による販売が極めて好調

1. 2025年12月期第3四半期決算の概要
2024年12月期の売上高に対して、間接材購買のためのシステム提供と物品販売を行うMRO（Maintenance, Repair & Operations）事業の売上が約74%を占め、残りはFM事業やその他が占める。MRO事業の顧客は、製造業・建設業やサービス・小売業が多く、トヨタ自動車、SONY、関西電力、三菱地所など大企業直販が8割を上回ってきている。残りは中小事業所向け再販（アスクル経由の売上高）で構成される。プライム市場に上場している企業を中心とした大企業群が同社の顧客で、大企業直販の顧客解約率はほぼ0%のストック型ビジネスである。MRO事業は昨年末に新規導入した「無限カタログ（電子カタログ）」の推奨品への自動置き換え機能による粗利益の増加が想定以上となり、売上高で前期比11.5%増の33,968百万円、セグメント利益で同64.7%増の875百万円となった。無限カタログは、同一商品に複数の価格提示があり、コスト競争力が強いサプライヤーへ売上集中（サプライヤーの意欲向上）、サプライヤーの売上拡大による同社の粗利率改善が可能となる。一方、商業施設向けにサービスの提供を行うFM（Facility Management）事業は、インバウンド需要により顧客の業績こそ好調であるものの、好調な需要を背景に営業を止める必要がある改装工事を控える傾向があり、売上高で前期比10.3%減の8,841百万円、セグメント利益で同58.9%減の103百万円となった。

2. 2025年12月期の業績見通し
2025年12月期は、売上高で前期比10.8%増の61,975百万円、営業利益で同13.5%増の1,410百万円の期初予想について、第2四半期時点で営業利益以下を100百万円ずつ増額修正しており、営業利益で同21.5%増の1,510百万円とした。FM事業の第4四半期売上見通しがまだ不透明だが、MRO事業売上増でカバーできると考え、期初の通期売上見通しは変更せず、上期のMRO事業の利益率上振れを反映した格好。今回、売上高の12.2%、仕入高の6.3%（いずれも前期実績）を占める親会社アスクルが、2025年10月19日にランサムウェア感染を理由に出荷および仕入を停止し、いまだ完全復旧には時間を要する見込みであるため、通期予想を売上高で前期比6.3%増の59,500百万円、営業利益で同20.7%増の1,500百万円に修正した。利益はほぼ変わらず、売上高で約24億円の下方修正となったが、内訳はアスクルの影響を大きく受けるMRO事業で15億円、FM事業で9億円となる。

2029年12月期の目標は売上高1,000億円、営業利益率3.5%、ROE20%以上

3.中期経営計画、類似企業との比較、株主還元
大企業向けMRO市場の市場規模は約1兆円だが、既存の電子カタログで取引される領域（同社の既存事業領域）の市場規模は約4,000億円程度となる。同社は引き続き既存領域での成長を軸として市場シェアの拡大を図るようだ。強固な顧客基盤を有して今後も大企業グループへの売上拡大とともに認知度拡大が進むことで、持続的な成長が期待されそうだ。実際、大企業グループへの売上高は、年を追うごとに大きくなる傾向があり、機能の向上がその傾向に拍車をかけることになる。アスクルの影響は決して小さくなく、影響が継続した場合、それをカバーする時間が必要であるものの、アルファパーチェスの成長シナリオを大きく変更するものでなく、混乱が長引いたとしても、目標到達を1～2年先延ばしするイメージであろう。

また、厳密な意味での類似企業はないが、MonotaRO<3064>の数値は確認しておいても良いだろう。MonotaROはROE25%超、今期予想の営業増益率で前期比16.0%増が予想されており、予想PERで35倍の評価だ。アルファパーチェスのROEは15%強であるが、利益成長は21.5%増、予想PER23倍となる。アズワン<7476>、ミスミグループ本社<9962>などの平均PER20倍と比較したアルファパーチェスの数値は、株価が上昇しているだけに上方へ乖離しつつあるが、資本効率の改善はMonotaRO側への評価、つまりさらなるアップサイドポテンシャルと考えておきたい。アルファパーチェスの2029年12月期の目標は、売上高1,000億円、営業利益率3.5%、ROE20%以上である。そこから試算されるEPSは250円程度。アスクルの影響が長引いたとして、中計の時期を定めず数値を達成した時のPERを15倍と保守的に置いたとしても、株価は3,750円と試算される（現状2,493円）。

株主還元では、記念配当5円を含む1株あたり配当35円予想から同37円へ上方修正され、配当利回りで1.48%が予想されている。

（執筆：アナリスト　山本泰三）

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