国内外の金利動向が気掛かり

[日経平均株価・TOPIX（表）]

日経平均;32861.29;-615.29TOPIX;2314.03;-23.33


[後場の投資戦略]

　本日の日経平均は600円超下落し、33000円を大きく割り込んでいる。日経平均の下落率は1.8％超と、0.4％程度の下落率にとどまった米ナスダック総合指数に比べて大きめの下落率になっている。先週末の日本銀行の政策修正に伴う余波が続いているとみられ、日本固有の要因で国内株の変動率が高くなっているようだ。

　東京証券取引所が公表している空売り比率は、先週末に47.8％まで上昇していたが、前日に37.9％まで低下。週明け以降の売り方の買い戻しが一巡したことも本日の相場の下落につながっていそうだ。

　国内外の金利動向が気掛かりになってきている。米国では前日に発表された供給管理協会（ISM）の7月製造業景況指数をはじめ、労働省雇用動態調査（JOLTS）の求人件数などが市場予想を下回ったにもかかわらず、米10年債利回りは4％を超える水準にまで上昇し、ハイテク株の下落を誘発した。

　米国債の大量発行が意識されていることが背景にあるようだ。米財務省は財政赤字の急速な悪化に対応するため、今週から期間が長めの債券の発行拡大に乗り出す方針。財務省が２日に発表する四半期定例入札予定では、発行総額を960億ドルから
1020億ドルに引き上げると予想されている。新規発行額は来年にはほぼ倍増する見通しとも指摘されており、かつて米国債の最大の買い手だった米連邦準備制度理事会（FRB）がバランスシートの縮小に取り組むなか、国債需給の緩みが懸念される。
また、直近は想定以上に強い米国の経済指標を受けて経済のソフトランディング
（軟着陸）期待が高まっていた最中でもあった。今後、米長期金利がここからさらに上昇するようであれば株式市場も警戒感を抱かざるを得ないだろう。

　また、日本国内でも長期金利の動向が気掛かりだ。日本の新発10年債利回りは足元0.6％前後でとどまっている。7月31日に、日銀が臨時の国債買い入れオペを実施し、市場の動きをけん制したことが効いている様子。一方、本日の長期国債先物は売りが優勢だ。金利の動きが限定的である一方、債券先物からは日銀の政策修正を意識した動きが窺える。

　足元ではドル円が１ドル＝143円台にまで上昇するなど、為替の円安が大きく進行している。円安による輸入インフレへの警戒感なども踏まえると、日銀も臨時オペの積極的な実施をいつまでも続けることは難しいと考えられる。こうした背景から、今後、0.6％で抑えられている10年債利回りが0.7％台を超えてくることなども想定されよう。この場合、依然として高水準にある投機筋の円売りポジションの巻き戻しにより、為替の円高が急速に進行する可能性がある。前日の米国時間から、為替の円安進行に対する日経225先物の上昇という従来の連動性が薄れているため、円高が進んだ場合の日本株の下落には注意したい。

　ほか、国内金利がさらに上昇してくると、生命保険会社など国内機関投資家の米国債券から自国債券への回帰なども想定される。その場合、米長期金利の一段の上昇を通じて世界の株式市場の調整圧力として作用することも考えられる。

　今回の日銀の政策修正は秀逸とも評価されているが、一方でやや難解なものになっており、投資家の間では捉え方が定まるのに時間がかかっている様子。政策修正の発表直後は円安・株高で反応し、市場は好意的に捉えたようだが、しばらくは日銀政策修正の余波が続きそうで注意したい。
（仲村幸浩）
＜AK＞

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