注目トピックス　日本株

ゼンショーHD---急伸、原価率改善など見込み国内証券はレーティング引き上げ

配信日時：2021/11/17 13:50 配信元：FISCO
ゼンショーHD<7550>は急伸。いちよし証券はレーティングを「B」から「A」へ、目標株価を3100円から3500円へと引き上げた。22年3月期は助成金収入の見直しにより経常利益見通しを増額修正。また、原価上昇に加えて、円安進行、毎年春に実施されるベースアップなどを踏まえ、22年春には牛丼価格が見直されると予想。値上げによる原価率の改善を見込み、23年3月期の営業利益見通しを引き上げたとしている。 ＜YN＞

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注目トピックス　日本株 RSテクノ---大幅続伸、中国企業子会社化による車載カメラモジュール事業の拡大期待 *12:46JST RSテクノ---大幅続伸、中国企業子会社化による車載カメラモジュール事業の拡大期待 RSテクノ<3445>は大幅続伸。中国の索尼精密部件有限公司の持分を取得し、子会社化すると発表している。同中国企業は、光学ピックアップモジュールを主業とするが、車載カメラモジュール事業についても長年の事業継続による確かな製造技術力を保有しているもよう。子会社化によって、同社が新たに立ち上げる車載カメラモジュール事業の拡大期待が先行する状況となっているようだ。12月30日が株式譲渡予定日となっている。 ＜ST＞ 2024/09/20 12:46 注目トピックス　日本株 RS Technologies---索尼精密部件(惠州)の持分の取得、子会社化へ *12:45JST RS Technologies---索尼精密部件(惠州)の持分の取得、子会社化へ RS Technologies<3445>は19日、索尼精密部件(惠州)の持分の取得し子会社化すると発表。索尼精密部件(惠州)は光学ピックアップモジュール・車載カメラモジュールの製造・販売を行っている。成熟市場である光学ピックアップモジュールを主業としており、また車載カメラモジュール事業につきましてはソニーグループの他の製造事業所への生産集約が行われる予定ではあるが、長年の事業継続による確かな製造技術力を保有しているという。今回、索尼精密部件(惠州)を子会社化することにより、RS Technologiesが新たに立ち上げる車載カメラモジュール事業等を主軸に更なる事業拡大を目指す。 ＜ST＞ 2024/09/20 12:45 注目トピックス　日本株 東海カーボ---大幅続伸、電炉用黒鉛電極の価格底入りへと伝わる *12:35JST 東海カーボ---大幅続伸、電炉用黒鉛電極の価格底入りへと伝わる 東海カーボ<5301>は大幅続伸。電炉用黒鉛電極の価格が底入れへと一部で報じられており、黒鉛電極を手掛ける同社の買い手掛かり材料につながっている。本日はレゾナックも買い優勢の展開に。世界最大手のレゾナック・グラファイトでは今月、電極価格を20％引き上げると発表しており、同業他社にも値上げ追随の動きが広がる可能性が高まっているようだ。電極価格は2019年後半以降、低水準で推移しており、価格上昇が本格化すれば4年ぶりとなるもよう。 ＜ST＞ 2024/09/20 12:35 注目トピックス　日本株 エージェント・インシュアランス・グループ Research Memo（10）：事業成長のための投資を優先 *12:10JST エージェント・インシュアランス・グループ Research Memo（10）：事業成長のための投資を優先 ■株主還元策エージェント・インシュアランス・グループ<5836>は株主に対する利益還元策を重要な経営課題の1つであると認識しており、企業体質の強化と将来の事業展開のために内部留保を確保しつつ、配当を実施することを基本方針としている。まずは内部留保の充実を優先し、財務体質の強化と事業拡大のための投資等を実施し一層の事業拡大を目指す。内部留保資金については、今後の事業拡大や事業効率化のための投資、優秀な人財の確保や育成投資等の中長期的投資に充当し、企業価値の増大に努める方針だ。同社は、財政状態及び経営成績等を勘案して、各期の株主に対する利益還元策を検討する予定で、今後もグループ全体の業績を向上させることにより、配当実施を含めた検討を行い、株主還元・利益配分を将来にわたり着実に増加させる努力を継続し、株主価値向上を目指している。現在は事業成長のための投資を優先していることから同社は上場来、無配を続けている。しかしながら、ファイナンシャル・ジャパン買収により大型のM&Aによる資金繰りはいったん目途がついたことに加え、2024年12月期下期以降についてはファイナンシャル・ジャパンの新規連結効果が損益上も期待でき、営業収益及び営業利益水準が一段と向上することが見込まれるため、同社として以前にも増して配当や株主優待など株主還元を強化することの重要性を認識し始めている。上場する保険代理店もほぼ全ての企業が普通配当を既に実施しており、同社においても比較的早期に配当や株主優待などが検討されることを弊社では期待している。（執筆：フィスコ客員アナリスト　永岡宏樹） ＜HN＞ 2024/09/20 12:10 注目トピックス　日本株 エージェント・インシュアランス・グループ Research Memo（9）：2025年12月期以降も事業拡大が見込まれる *12:09JST エージェント・インシュアランス・グループ Research Memo（9）：2025年12月期以降も事業拡大が見込まれる ■今後の見通し1. 2024年12月期の業績見通しエージェント・インシュアランス・グループ<5836>の2024年12月期の連結業績は、期初に計画した営業収益で前期比118.8%増の7,763百万円、営業利益で同77.1%増の274百万円を現時点では据え置いている。ただし、上期の業績進捗は期初の会社想定を上回っているとみられ、業績の上振れへの期待も高まる内容だ。また、2024年4月には同社グループよりも事業規模の大きい、生命保険を主軸とする総合保険代理店ファイナンシャル・ジャパンの全株式をSBI新生銀行から取得した。ファイナンシャル・ジャパンの業績が連結決算へ影響するのは2024年12月期第3四半期以降となり、当期連結業績予想に含めている。また、引き続き保険会社とのさらなる関係強化を図りながら、マーケット拡大に向けた保険代理店のM&A及び事業承継を推進する。これまでは、中小規模かつ保険代理店を専業とする専業代理店を中心にM&A及び事業承継を行っていたが、今後は1件1件のM&A及び事業承継規模の拡大に加えて、自動車ディーラーや不動産販売等の他の事業とあわせて保険販売を行う兼業代理店のM&A及び事業承継も積極的に行う。今後、さらなる保有マーケット拡大に向け、生命保険代理店のM&A及び事業承継、そしてアップセル・クロスセルを推進し、新規契約の増加を図る計画だ。ファイナンシャル・ジャパンの売上成長を維持しながら、いかに利益率向上を進めるかがカギに2. 中長期成長戦略の進捗状況と業界を取り巻く環境2025年12月期以降に向けての最大の注目点は買収したファイナンシャル・ジャパンの業績貢献だ。2025年12月期より通年での業績寄与となるが、弊社では保守的にみても営業収益12,000百万円、営業利益600百万円、営業利益率5.0%の貢献は期待できると考えている（買収に伴うのれん償却費も含めている）。現在は将来の業績拡大に向けて資金投下フェーズにあると考え、適正な利益率は6～7%程度であるとの見解を示しているが、上場する同業他社の生保代理店では営業利益率が20%程度に達している事例もあり、今後、中長期的な視点で収益性の拡大ポテンシャルは非常に大きいと弊社では考えている。募集人のアップセル・クロスセルの強化による1人当たり営業収益の拡大などが今後の注目点となろう。また、別の注目点として、中古車大手ビッグモーターによる保険金の水増し請求など相次ぐ不祥事を受け、金融庁は「損害保険業の構造的課題と競争のあり方に関する有識者会議」を開催、6月25日に報告書が公表されたことが挙げられる。今後、「兼業代理店の禁止」といった業界構造の大きな変革につながるような制度変更が金融庁により検討される可能性もある。国内損害保険市場9.1兆円のうち、兼業代理店が5.6兆円を占めており、仮に米国のように兼業代理店が禁止となれば保険販売からの収益で一定の利益を上げている中古車販売業界やハウスメーカーなどには打撃となるが、同社のような専業代理店にとっては大きな事業機会となる可能性があるため今後の動向に注目したい。また、同社では2025年7月を目途に持株会社に移行するための検討を開始した。今後、持株会社化により買収したファイナンシャル・ジャパンとの費用共通化などによるコスト削減効果も中長期的な視点で期待されるだろう。現在、営業収益の大半が国内の損害保険代理店事業で構成されているが、今回のファイナンシャル・ジャパン買収によって、国内損害保険代理店、生命保険代理店、そして海外事業が将来の事業の柱となるイメージがより具体的に描きやすくなったと言えるだろう。（執筆：フィスコ客員アナリスト　永岡宏樹） ＜HN＞ 2024/09/20 12:09 注目トピックス　日本株 エージェント・インシュアランス・グループ Research Memo（8）：一時的に低下した自己資本比率も回復に期待 *12:08JST エージェント・インシュアランス・グループ Research Memo（8）：一時的に低下した自己資本比率も回復に期待 ■業績動向3. 財務状況と経営指標エージェント・インシュアランス・グループ<5836>の2024年12月期上期の総資産は前期末比2,753百万円増加の4,901百万円となった。流動資産は現金及び預金が同839百万円増加し1,783百万円、売掛金が同767百万円増加し1,344百万円、固定資産は同1,091百万円増の1,647百万円と大きく増加したが、そのうちのれんが同813百万円増の813百万円、顧客関係資産が同11百万円増の294百万円となった。買収したファイナンシャル・ジャパンは期間損益の取り込みは第3四半期からとなるが、バランスシート上は既に連結化されている。そのため、のれん813百万円が新たに無形固定資産に計上されており、今後償却を進める予定。負債合計は前期末比2,677百万円増加の3,616百万円となった。ファイナンシャル・ジャパン買収に伴い有利子負債が825百万円増の1,167百万円、営業未収金が同1,238百万円増の1,648百万円となった。また、純資産合計は同76百万円増加の1,285百万円となった。ファイナンシャル・ジャパン買収により財務状況が大きく変化し、自己資本比率は26.0%（前期末は56.3%）へと低下したが、ネットキャッシュ（現金及び預金−有利子負債）は615百万円（同603百万円）とほぼ同水準を保っている。なお、同社が今後も進める損害保険代理店のM&A及び事業承継においては、一般的なM&Aを多用する会社と異なり、小規模のM&Aでは保険契約の移管が行われるだけで、またある程度規模のある保険契約を譲り受ける場合も、M&Aに係る費用は大きくならないようになっている。そのため、今回のファイナンシャル・ジャパン買収による財務内容の変化により、同社がこれまで取ってきた国内における損害保険代理店のM&A及び事業承継を進めるという戦略軸に何ら変化や制約を与えるものではない。また、仮に同社の2025年12月期の売上高が12,000百万円、営業利益が600百万円に達し、その後もさらなる改善が進む前提で考えると、買収に伴い計上したのれん813百万円は早期に回収することが可能となる公算で、買収価格そのものについても比較的、割安であると捉えられる。今後、期待通りの収益が実現すれば、一時的に低下した自己資本比率は急速に回復すると見込まれよう。（執筆：フィスコ客員アナリスト　永岡宏樹） ＜HN＞ 2024/09/20 12:08 注目トピックス　日本株 エージェント・インシュアランス・グループ Research Memo（7）：KPIは順調に拡大 *12:07JST エージェント・インシュアランス・グループ Research Memo（7）：KPIは順調に拡大 ■業績動向2. KPIの状況エージェント・インシュアランス・グループ<5836>は損害保険のストック型ビジネスを基盤に、M&A及び事業承継によるマーケットの拡大（顧客数の拡大）及びアップセル・クロスセルを通じた事業規模の拡大（取扱保険料の増加）を目指している。このため、(1) パートナー社員及び勤務型代理店数、(2) 取扱保険料（損害保険、生命保険別）、(3) 顧客数（個人、法人別）の3つをKPIとしている。なお、弊社ではこれらに加え(4) 合流件数（事業承継やM&Aを実施した件数）を独自にKPIとして見ている。(1) パートナー社員及び勤務型代理店数同社はM&A及び事業承継を通じて受け入れた募集人をパートナー社員もしくは勤務型代理店として受け入れている。パートナー社員は同社と雇用関係にあり同社が取り扱う生命保険商品及び損害保険商品を販売する社員を指す。勤務型代理店は個人代理店としての登録であるため、同社と同じ保険商品の販売を行うのではなく、生命保険は特定の保険会社1社のみ、損害保険は損害保険会社との委託契約書を締結することにより複数社の商品の取り扱いが可能であり、活動実績に応じて保険会社から同社が受け取る代理店手数料を基に、委託契約書に基づいた報酬割合を払う。2024年12月期上期は35件のM&A及び事業承継を実施した結果、パートナー社員7名、勤務型代理店5名、合計12名が増加した。その多くが損害保険募集人であり、これらの合流を通じて同社の損害保険のマーケット拡大が進む。同社は拡大した損害保険マーケットでアップセルやクロスセルを推進し、スピード感を持った成長を実現している。なお、M&A及び事業承継の件数（35件）に対してパートナー社員及び勤務型代理店の増加人数（12名）は少ないが、契約のポートフォリオだけを買い取るケースや、退職したパートナー社員及び勤務型代理店があった（定年退職や承継を終えて退職するなどのケース）ことによる。(2) 取扱保険料取扱保険料とは期末時点で顧客から受け取り保有する保険料のことであり、単年度での取扱保険料の増加幅は翌年度の営業収益の増加に直結する。2024年12月期上期はストック型ビジネスを基盤に、M&A及び事業承継によるマーケット拡大（顧客数の増加）及びアップセル・クロスセルを通じて事業規模が拡大し、取扱保険料は2023年12月末比で20億円増の401億円（損害保険は同11億円増の230億円、生命保険は同8億円増の170億円）となった。(3) 顧客数M&A及び事業承継によりマーケットは順調に拡大し、顧客数は個人が2023年12月末比5.0%増の149,699人、法人が同3.5%増の14,330社となった。(4) 合流件数同社は合流件数が営業収益の拡大に直結することから、弊社は独自にKPIとした。年間合流件数は2019年12月期の77件をピークに、2020年12月期は65件、2021年12月期は54件、2022年12月期は47件、2023年12月期47件と減少傾向にあるが、これは中小規模代理店の事業承継が一巡し、規模が段階的に大型化していることが背景にある。なお、2024年6月末での累計合流件数は566件となった。（執筆：フィスコ客員アナリスト　永岡宏樹） ＜HN＞ 2024/09/20 12:07 注目トピックス　日本株 エージェント・インシュアランス・グループ Research Memo（6）：国内ではM&A及び事業承継が順調に推移 *12:06JST エージェント・インシュアランス・グループ Research Memo（6）：国内ではM&A及び事業承継が順調に推移 ■業績動向1. 2024年12月期上期の業績概要エージェント・インシュアランス・グループ<5836>の2024年12月期上期連結業績は、営業収益1,922百万円（前年同期比14.1%増）、営業利益91百万円（同182.6%増）となった。国内事業ではビジネスモデルの根幹であるM&A及び事業承継の取り込みが促進したことで損害保険の売上が順調に推移、海外事業では損害保険を中心に法人案件・個人案件ともに増加し、売上が好調に推移した。また、既存顧客への生命保険のクロスセルも順調に進んだことで、営業収益及び営業利益は大幅に増加した。上期では累計35件のM&A及び事業承継を行い、顧客数は法人が2023年12月末比3.5%増の14,330社、個人が同5.0%増の149,699人、取扱保険料は同5.0%増の401億円へと各KPI指標は順調な増加を示した。第3四半期決算より新規連結されるファイナンシャル・ジャパンを除いた従来ベースの通期業績予想に対する上期時点での進捗率は、営業収益で46.5%（前年同期は47.5%）と前年並みだったが、営業利益では51.1%（同20.9%）と高く、エージェント・インシュアランス・グループの利益創出は同社の期初計画を上回って着地したとみられる。（執筆：フィスコ客員アナリスト　永岡宏樹） ＜HN＞ 2024/09/20 12:06 注目トピックス　日本株 エージェント・インシュアランス・グループ Research Memo（5）：安定的な収益構造を確立（3） *12:05JST エージェント・インシュアランス・グループ Research Memo（5）：安定的な収益構造を確立（3） ■事業概要3. エージェント・インシュアランス・グループ<5836>の手数料ポイント制度手数料ポイント制度とは、損害保険代理店の主な収益源である損害保険会社からの手数料率が、損害保険会社が定める基準によって変動する制度のことである。全国商工新聞によると、同制度導入前は一定の基準を満たせば一律20%前後の手数料が相場であったが、ポイント制度の導入によって20〜111のポイント格差が生じるようになった。一例を挙げると、保険料10万円の自動車保険を販売した場合、同制度導入前は20%の20,000円が代理店に手数料として支払われた。一方、同制度導入後は、ポイントが20であれば手数料は4,000円、100であれば20,000円、111であれば22,200円と大きく変動する。手数料ポイントが収益に直結するため、いかにポイントを高めるかが重要であり、従来は、代理店の規模（年間の収入保険料）と前年対比の増収率がポイント決定の大きな要因であり、これに代理店のグレードに応じた認定ランクや業務品質、専属性（自社損害保険のシェア）、損害率、各損害保険会社が推進する施策の達成率など、様々な要素が上乗せされ手数料ポイントが決まっていた。しかし、中古車大手ビッグモーターによる保険金の水増し請求など相次ぐ不祥事を受け、金融庁が開催した「損害保険業の構造的課題と競争のあり方に関する有識者会議」において2024年6月25日に発表された報告書によれば、損害保険会社においては、今後保険代理店の不適切な保険募集のインセンティブを与えぬよう、ポイント制度について「規模・増収」に偏ることなく、「業務品質」を重視する評価体系とすることを検討していくことが求められるとされている。同社は、引き続き業務品質レベルを高めていくことで、手数料ポイントの獲得が難しい中小規模代理店を中心に、M&A及び事業承継を通じて全体の収益を最大化していく。また同社は、同社グループの営業収益の約半分を占める東京海上日動火災保険をはじめとした各損害保険会社に対して事業承継のための営業活動を積極的に行い、事業承継を必要とする中小規模代理店の紹介を受けている。株式上場により知名度が向上し、代理店が同社に直接問い合わせるケースも増えているようだ。この度の金融庁有識者会議の報告書を受けて、今後、金融審議会において代理店手数料ポイント制度を含めた課題の検討が行われることが予定されており、仮に法令改正や監督指針改正等が行われた場合は、代理店の大規模化や効率化がどのように進むかが注目される。なお、従来は同社がM&A及び事業承継した保険代理店の1件当たり取扱保険料は平均2,000〜3,000万円だったが、最近では1億円規模の代理店からの相談も増えているようだ。同社への事業承継元はこれまで保険代理店業を専業とする専業代理店が大半を占めていたが、今後はより規模が大きく、数も多い兼業代理店（自動車ディーラーや不動産業者など他の事業と合わせて保険販売を行う）のM&A及び事業承継も推進する方針だ。（執筆：フィスコ客員アナリスト　永岡宏樹） ＜HN＞ 2024/09/20 12:05
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