アングル：今週のＦＯＭＣ、債券投資家はリスク抑えて防御姿勢

［ニューヨーク　２２日　ロイター］ - 今週２６、２７日の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）では再び大幅な利上げが予想され、市場の波乱が再燃する恐れがあるため、債券投資家はリスクの高い投資を控えて身を守る構えだ。

前会合で７５ベーシスポイント（ｂｐ）の大幅利上げに踏みきり市場にショックを与えたＦＯＭＣは、今回も同幅の利上げを行うとの見方が強い。しかしその後の会合の行方は不透明だ。ほんの１週間ほど前、市場は今月の利上げ幅が１％ポイントになることを織り込んでいた。

このように神経質な環境の下、多くのポートフォリオマネジャーは「リスク中立」、もしくはデュレーションの短期化を維持し、社債市場では格付けの高い銘柄を選んでいる。

デュレーションが長いほど、金利が上昇した場合の損失は大きくなる関係にある。

グレンミード・インベストメント・マネジメントの債券ディレクター、ロブ・デーリー氏は「多くの企業は防御を固め、ＦＯＭＣの金融引き締めと不透明なインフレ動向による影響から身を守ろうとしている」と語った。

これまで「ＦＯＭＣと市場はともに間違え続けてきた」ため、「ＦＯＭＣが今後どう動くかを巡る不透明感に対処し続けなければならない」という。

最近は６月の消費者物価指数（ＣＰＩ）が４０年ぶりの高い伸び率となったのを機に市場が１００ｂｐの利上げを織り込み、ＦＯＭＣのタカ派幹部２人が７５ｂｐの利上げを支持すると述べて火消しに回る場面もあった。

金利スワップのオプションである「スワップション」市場では、政策金利の動きに敏感な年限のボラティリティーが、少なくとも２０１３年２月以来の最高水準に跳ね上がっており、債券投資家の警戒感の強さがうかがえる。

グレンミードのデーリー氏はここ数カ月間、ポートフォリオのリスク許容度を徐々に低下させ、現在はデュレーションを「中立」にしている。「市場はＦＯＭＣがどれだけ利上げできるかを過小評価していると思う」と話す。

ＦＯＭＣが今回７５ｂｐの利上げを行うと、フェデラルファンド（ＦＦ）金利の誘導目標は２．２５─２．５％となる。２２日時点のＦＦ金利先物市場を見ると、市場は年末までに計１８０ｂｐの追加利上げを織り込んでいる。９月については６０％の確率で５０ｂｐの利上げが実施されると想定している。

ＦＯＭＣは年初から累計１５０ｂｐの利上げを実施した。

しかしユーロドル先物市場はここ数週間、来年第１・四半期にＦＯＭＣが利下げに転じることを織り込むようになった。

＜金利は転換点か＞

もちろん、すべての債券市場参加者が防御的な投資戦略の必要性を感じているわけではない。ＩＮＧアメリカズ幹部のパドライク・ガービー氏は、利回りは既にピークを打っており「デュレーションを長期化して流動性を一部、債券に戻す機会」が訪れたと考えている。

ガービー氏がその理由に挙げるのは、長期の予想物価上昇率の低下だ。これによってＦＯＭＣは今後、大幅利上げを休止する余地が生まれるかもしれないという。

債券市場の予想物価上昇率を示す米国債のブレークイーブン・インフレ率は、１年から３０年の全年限にわたって低下している。

ガービー氏は「５年物利回りは３．６％、１０年物は３．５％でピークを打ったというのが現時点の私の見方だ。当社の考えでは、この水準がＦＯＭＣの最終目標だろう」と説明。ＦＯＭＣが今月７５ｂｐの利上げを実施すれば「必要な利上げの３分の２以上を終え、撤収に向けて走り出すことになる」と語った。

一方で資産運用会社ナビーンの債券ストラテジー責任者、トニー・ロドリゲス氏は、ボラティリティーの上昇に備えたポジションを維持。「金融政策リスクからデュレーション・リスク、イールドカーブのリスクまで、ポートフォリオ内のあらゆるリスクをわずかに低く」している。

ナビーンはまた、米国がおそらく来年に景気後退入りする可能性もポートフォリオに織り込んでいる。

（Gertrude Chavez-Dreyfuss記者）