【第21回】

戦略アロケーションの背景にある考え方

グローバル・リンク・アソシエイツ　代表　米田　隆

戦略アセット・アロケーションの採用に当たっては、幾つかの重要な前提があります。

第１に、長期保有することで、アセットクラス本来の持つ期待収益率に収れんしていく統計上の事実。例えば、１年で見れば、プラス30％からマイナス30％と大きく変動する株式の収益率も、10年を超える長期に見れば、例えば10％前後という平均値に近付いてくることを指しています。この現象を運用の世界では、「平均への回帰」と呼んでいます。

 

第２に、リスク（資産の日々の価格の変動率）が大きい程リターンも大きいということ。リスクを取らなければ、リターンはないということ。

 

第３に、同じリスクとリターンを持つ資産でも、互いに異なる方向や大きさで価格が変動する資産を組み合わせれば、全体としてより安定した期待収益が達成されること。これをポートフォリオの分散効果を言います。例えば、米国の長期国債に対してプラス４％の期待収益を持つ低格付社債（いわゆるジャンク・ボンド）と同等のリスクと期待収益率を持つ日本の巨大地震ボンド（キャット・ボンドと言い、例えばマグニチュード7.5以上の地震発生時には、投資は元本を失います。）への投資機会があると仮定しましょう。ファンドマネジャーは、この２つの運用機会を検討する場合、運用資金を100％どちらか一方に集中して投資するよりも、50％ずつを双方に投資する方が分散投資効果により、期待収益率はより安定すると考えます。究極のリスクである債券の不履行は、ジャンク債の場合米国の不景気が理由で発生し、日本の巨大地震の発生とは無相関だからです。

 

このように、一般に証券ポートフォリオの中に、異なるアセットクラスを組入れているのは、１つには絶対水準で見たリスク・リターンの水準を決定することが目的であり、もう１つはアセットクラス間の相関係数を考慮し、ポートフォリオ全体のリスク調整後のリターンをより安定化させるためです。

 

具体的な世代別戦略アセット・アロケーションを考えるため、現役世代を23才から65才まで４つに区分し、モデルポートフォリオを作成しました。ベースとなっているデータはいずれも実績値です。

表：世代別戦略アセット・アロケーション

ポートフォリオ番号	１	２	３	４
対象年齢	23才〜35才	36才〜45才	46才〜55才	56才〜65才
期待収益率	10.88％	9.70%	8.31％	6.92%
リスク	20.25%	15.80%	11.12%	6.84%
資産配分
日本株	10%	7.5%	5%	2.5%
米国株	25%	18.75%	12.5%	6.25%
欧州株	15%	11.25%	7.5%	3.75%
新興国株	50%	37.5%	25%	12.5%
日本債券 （ヘッジなし）			10%	20%
海外債券 （ヘッジなし）		5%	2.5%
海外債券 （ヘッジあり）		20%	30%	40%
新興国債 （ヘッジあり）			7.5%	15%

表を見る通り、長期で見て期待収益とリスクも、理論値通り株式投資の構成比率の減少と共に順次下がっている点にご注目下さい。（今回のデータ作成に当たってはＰＷＭ日本証券株式会社の浦上調査部長の協力を得ました）。

執筆：株式会社グローバル・リンク・アソシエイツ　代表／米田　隆
掲載日：2012年月1月4日

米田　隆（よねだ　たかし）氏
株式会社グローバル・リンク・アソシエイツ代表取締役

1981年早稲田大学法学部卒業、日本興業銀行入行。 85年米フレッチャー法律外交大学院修士（国際金融法務専攻）。85〜91年、日本興業銀行企業審査部、PB推進部に勤務。91年(株)グローバル・リンク・アソシエイツを設立、代表取締役に就任。96年(株)グローバル・ベンチャー・キャピタルを共同設立、取締役就任。99年エル・ピー・エル　日本証券(株)代表取締役社長、2008年12月より同社取締役会長。2010年６月同社退任後、グローバル・リンク・アソシエイツ代表に復帰。